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合资公司将促进公司未来业绩增长,双方是互补型的合作

发布日期: 2012-07-04    作者:管理员

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借助双方优势,合资公司定位品牌仿制药。海正与辉瑞合资公司(海正和辉瑞各占51%和49%的股权)的远景是成为中国主流品牌仿制药公司,并借助于双方的资源,成为研发、生产、销售一体化的公司。我们预计,基于双方各自的优势,未来合资公司的营销体系将以辉瑞方主导,生产、新产品研发和报批以海正方为主导,质控标准双方进行协商,辉瑞可能输出制剂技术。
  合资公司将促进公司未来业绩增长。1)双方是互补型的合作,辉瑞的品牌影响力、销售能力和产品群优势有望嫁接海正的生产能力和本土企业优势,合资公司有望在国内品牌仿制药市场获得成功;2)合资公司未来非常有可能获得辉瑞旗下药品在国内首仿的机会,从而获得产品上市的先机和首仿药的定价优势;3、合资公司如果产品销售上量,有望带动海正相应原料药的销售。
  公司短期处于调整期,长期发展前景值得看好。2012年,多重不利因素影响了短期盈利能力:1)合同定制业务受制于产能瓶颈,订单充足生产却不能满足;2)抗肿瘤原料药因短期下游客户检修订单受到影响,有产能无订单;3)与辉瑞合资事项对公司短期制剂销售形成一定扰动;4)环保事件牵扯企业精力,故今年将是公司业绩增速放缓的一年。2013年,产能瓶颈解决有望大力推动合同定制业务;抗肿瘤原料药订单有望恢复;与辉瑞的合资公司对公司制剂销售的促进作用也将逐渐显现。总结来看,公司的业绩驱动因素正在逐渐改变——单一原料药模式(2006年以前)—原料药与制剂双轮驱动(2007-2010年)—合同定制产能释放和通过合资公司进入品牌仿制药领域(2011-2014)—制剂出口和创新药取得突破(2014年以后),产业升级的长期投资逻辑不变。
  维持投资评级,小幅下调盈利预测,因股本变化调整12个月目标价至21.0元。考虑到公司产能扩充进度受制于FDA认证进程,合资公司步入正常运营也需要时间,保守起见,我们小幅下调2012-2014年EPS预测分别至0.63元,0.81元和1.09元(原预测0.70元,0.91元和1.26元)。因股本变化调整12个月目标价为21.0元,相当于公司2012、2013年约33倍、26倍PE。
  风险提示:海外市场订单的不确定性;产能不足导致合同定制订单迟迟不能贡献收入;与辉瑞可能的合资项目的文化冲突风险。
 

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